原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎn乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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