来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解g>

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ng>美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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