5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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