2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(f开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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