来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4<无法企及是什么意思，不可企及是什么意思/strong>流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。