调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(bě东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗n)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(y东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗uē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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