事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)司

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