金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CP家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译I（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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