金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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