金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(p缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱íng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(z缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱hōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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