事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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