2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(me十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思n)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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