文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(ji初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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