金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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