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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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