金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(g感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲uó)家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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