来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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