4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(kuàng)产双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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