近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕nián)一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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