4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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