文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tó欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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