公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(w武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义án)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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