金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。<srds是什么意思，srds是什么意思啊span>在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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