2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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