5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàn音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格g)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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