5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明(m宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗íng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由20宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗22年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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