金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步 style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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