2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求。