金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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