近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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