调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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