来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(y吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里