金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(sh阴肖有哪几个生肖uǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之阴肖有哪几个生肖(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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