公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人(ré2024年房价会继续下跌吗n)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(l2024年房价会继续下跌吗èi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金2024年房价会继续下跌吗表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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