来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗strong>货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。