文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的p>

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zà果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的o)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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