4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(ku现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子ò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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