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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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