近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(j现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fē现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多i)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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