事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也(yě)有都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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