2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(lu一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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