来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2根号20等于多少 化简 根号怎么算019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，根号20等于多少 化简 根号怎么算较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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