公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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