来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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