事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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