美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(d什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级uǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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