金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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