公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xín古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人g)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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