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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的31米等于多少mm 1米等于多少厘米.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教1米等于多少mm 1米等于多少厘米娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％1米等于多少mm 1米等于多少厘米和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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