4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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